अध्याय 17: डेल्टा हेजिंग रणनीति: शुरुआती लोगों के लिए एक संपूर्ण मार्गदर्शिका

अभिनव के बॉस ने अब उनसे एक वैकल्पिक रणनीति के बारे में सोचने के लिए कहा जिसका उपयोग एबीसी लिमिटेड के विकल्पों में शॉर्ट पोजीशन को हेज करने के लिए किया जा सकता है, और उन्होंने डेल्टा हेजिंग का सुझाव दिया। आइए इस विकल्प रणनीति की विशेषताओं पर एक नज़र डालें।

डेल्टा हेजिंग क्या है

डेल्टा हेजिंग आपको शॉर्ट ऑप्शन पोजीशन के डाउनसाइड जोखिम को हेज करने की अनुमति देता है। उदाहरण के लिए, एक शॉर्ट कॉल अंडरलाइंग बढ़ने पर नुकसान करना शुरू कर देगा। हालांकि, अगर आपके पास अंडरलाइंग में एक लॉन्ग पोजीशन है, तो यह शॉर्ट कॉल पोजीशन को हेज करने के लिए एक ऑफसेटिंग लाभ उत्पन्न करेगा।

इसी तरह, एक शॉर्ट पुट अंडरलाइंग घटने पर नुकसान को दर्शाना शुरू कर देगा। हालांकि, यदि आपके पास अंतर्निहित में एक छोटी स्थिति है, तो यह शॉर्ट पुट स्थिति को हेज करने के लिए एक ऑफसेटिंग लाभ उत्पन्न करेगा।

लेकिन हम जानते हैं कि अंतर्निहित और विकल्पों की कीमत में उतार-चढ़ाव 1 के लिए 1 नहीं है, और ग्रीक डेल्टा उस अनुपात को निर्धारित करता है। डेल्टा इस बात की गणना करता है कि अंतर्निहित मूल्य में मामूली बदलाव के कारण विकल्प प्रीमियम किस हद तक बदलेगा।

डेल्टा 0 से 1 तक होता है, जहां डीप ओटीएम विकल्पों का मूल्य 0 के करीब होता है और डीप आईटीएम विकल्पों का मूल्य 1 के करीब होता है। इसका मतलब है कि डीप आईटीएम विकल्पों के मूल्य में उतार-चढ़ाव अंतर्निहित में उतार-चढ़ाव के बराबर होता है। एटीएम विकल्पों का मूल्य 0.5 के करीब होता है। डेल्टा का वास्तविक मूल्य – की सीमा में हो सकता है 1 से + 1, लेकिन यहाँ, हम डेल्टा के निरपेक्ष मूल्य के बारे में बात कर रहे हैं।

विभिन्न ऑप्शन पोजीशन के लिए डेल्टा का वास्तविक मूल्य निम्नलिखित रेंज में होगा:

एक लॉन्ग कॉल या शॉर्ट पुट = 0 से + 1 के बीच

एक शॉर्ट कॉल या लॉन्ग पुट = 0 से – 1 के बीच

आइए इसे एक उदाहरण से समझते हैं। मान लीजिए कि आप ABC लिमिटेड के 100,000 शेयरों पर शॉर्ट पुट करते हैं और पुट डेल्टा किसी विशेष स्ट्राइक का 0.6 है। यदि शेयर की कीमत में 1 रुपये की कमी आती है, तो आपको लगभग 60,000 रुपये का नुकसान होगा। इसलिए, यदि आपने 60,000 शेयर शॉर्ट किए हैं, तो आप सुरक्षित रहेंगे क्योंकि 60,000 शॉर्ट पोजीशन से 1 रुपये पर 60,000 रुपये का लाभ होता है। स्टॉक मूल्य में 1 की कमी।

इसी तरह, यदि आप एबीसी लिमिटेड के 100,000 शेयरों पर कॉल शॉर्ट करते हैं, तो कॉल डेल्टा – 0.4 है। यदि स्टॉक मूल्य में 1 रुपये की वृद्धि होती है, तो आपको लगभग 40,000 रुपये का नुकसान होता है। इसलिए, यदि आप 40,000 शेयर खरीदते हैं, तो आप हेज हो जाएंगे, क्योंकि 40,000 लॉन्ग पोजीशन स्टॉक मूल्य में 1 रुपये की वृद्धि के लिए 40,000 रुपये का लाभ उत्पन्न करती है।

इसलिए, स्टॉक में हेज पोजीशन = – (डेल्टा * विकल्पों की संख्या) होगी

• 1,00,000 शॉर्ट पुट के लिए, हेज = – 0.6 * 100,000 = – 60,000 यानी 60,000 शेयर शॉर्ट करें
• 1,00,000 शॉर्ट कॉल के लिए, हेज = – (– 0.4) * 100,000 = 40,000 यानी 40,000 शेयर खरीदें

संक्षेप में, यदि आपके पास शॉर्ट कॉल ऑप्शन है, तो आपको ऑप्शन मात्रा से गुणा किए गए डेल्टा के बराबर स्टॉक खरीदना चाहिए। इसी तरह, यदि आपके पास शॉर्ट पुट ऑप्शन है, तो आपको ऑप्शन मात्रा से गुणा किए गए डेल्टा के बराबर स्टॉक शॉर्ट करना चाहिए।

वास्तविकता में

यह सही लगता है, लेकिन वास्तव में, चीजें उतनी सरल नहीं हैं जितनी दिखती हैं। ऐसा इसलिए है क्योंकि डेल्टा समय के साथ और बदलती बाजार स्थितियों के साथ बदलता रहता है। इस समस्या को हेज पोजीशन को लगातार संतुलित करके संबोधित किया जा सकता है, जिसे डायनेमिक डेल्टा हेजिंग भी कहा जाता है। आपको हेज करने के लिए शेयरों की संख्या की फिर से गणना करनी होगी और यदि अधिक शेयरों की आवश्यकता है, तो अधिक खरीदें या यदि कम शेयरों की आवश्यकता है तो बेच दें।

कुछ अन्य कारक भी हैं जिन पर विचार करने की आवश्यकता है।

• यदि विकल्प डीप OTM है, तो डेल्टा शून्य के करीब और स्थिर होगा। विकल्प का मूल्य कम होगा और हेज करने के लिए कुछ शेयरों की आवश्यकता होगी; हेजिंग के लिए आवश्यक संख्या में कोई खास बदलाव नहीं होगा और हेजिंग अच्छी तरह से काम करेगी।
• यदि ऑप्शन डीप ITM है, तो डेल्टा एक के करीब और स्थिर होगा। ऑप्शन का मूल्य अधिक होगा; हेजिंग के लिए आवश्यक शेयरों की संख्या में कोई खास बदलाव नहीं होगा और हेजिंग अच्छी तरह से काम करेगी।
• लेकिन यदि ऑप्शन ATM के करीब है, तो डेल्टा शून्य और एक के बीच तेज़ी से उतार-चढ़ाव कर सकता है, और डेल्टा हेजिंग बहुत मुश्किल हो जाती है।

सामान्य तौर पर, यदि अंतर्निहित अधिक बदलता है, तो डेल्टा अधिक बदल सकता है, अधिक महत्वपूर्ण पुनर्संतुलन की आवश्यकता होगी। यह दुर्भाग्यपूर्ण है कि शॉर्ट कॉल और पुट ऑप्शन दोनों के लिए, शेयर की कीमत बढ़ने के बाद, डेल्टा इस तरह से शिफ्ट हो जाएगा कि आपको उच्च कीमत पर शेयर खरीदना होगा और कम कीमत पर शेयर बेचना होगा और प्रारंभिक हेज स्थिति की पूरी तरह से भरपाई नहीं होगी।

डेल्टा हेजिंग उदाहरण

मान लीजिए कि आप 50 रुपये की स्ट्राइक कीमत के 1000 एटीएम कॉल ऑप्शन पर शॉर्ट हैं। इस कॉल का डेल्टा 0.5 है। इस स्थिति को हेज करने के लिए, आपने 0.5 * 1000 = 500 शेयर खरीदे।

केस 1: यदि स्टॉक की कीमत घटकर 49 रुपये हो जाती है

इस मामले में, अंतर्निहित स्टॉक स्थिति का मूल्य 500 * 1 = – रुपये से घट जाता है। 500.

कॉल ऑप्शन मूल्य में परिवर्तन = डेल्टा * अंतर्निहित मूल्य में परिवर्तन

कॉल ऑप्शन प्रीमियम में परिवर्तन = 0.5 * (– 1) = – रु. 0.5

1000 कॉल ऑप्शन के मूल्य में कुल परिवर्तन = 1000 * (– 0.5) = – रु. 500

चूंकि यह एक शॉर्ट ऑप्शन स्थिति है, इसलिए इससे 500 रुपये का लाभ होगा.

इस प्रकार, पोर्टफोलियो मूल्य में शुद्ध परिवर्तन = 0 है. इसे डेल्टा न्यूट्रल रणनीति कहा जाता है.

अब इस बिंदु पर डेल्टा, मान लीजिए, 0.49 हो जाता है. इस प्रकार, डेल्टा तटस्थ बने रहने के लिए, नए हेज के लिए आपके पास 0.49 * 1000 = 490 शेयर होने चाहिए। इसका मतलब है कि आपको 500 - 490 = 10 शेयर 49 रुपये की मौजूदा कीमत पर बेचने की ज़रूरत है और यह कीमत आपके शुरुआती खरीद मूल्य से कम है।

केस 2: अगर स्टॉक की कीमत बढ़कर 51 रुपये हो जाती है

इस मामले में, अंतर्निहित स्टॉक स्थिति मूल्य 500 * 1 = 500 रुपये बढ़ जाता है।

कॉल ऑप्शन मूल्य में परिवर्तन = डेल्टा * अंतर्निहित मूल्य में परिवर्तन

कॉल ऑप्शन प्रीमियम में परिवर्तन = 0.5 * 1 = 0.5 रुपये

1000 कॉल ऑप्शन के मूल्य में कुल परिवर्तन = 1000 * 0.5 = 500 रुपये। 500

चूंकि यह एक शॉर्ट ऑप्शन पोजीशन है, इसलिए इससे 500 रुपये का नुकसान होगा।

इस प्रकार, पोर्टफोलियो मूल्य में शुद्ध परिवर्तन = 0 है

अब इस बिंदु पर डेल्टा, मान लीजिए, 0.51 हो जाता है। इसलिए, डेल्टा तटस्थ रहने के लिए, नए हेज के लिए आपके पास 0.51 * 1000 = 510 शेयर होने चाहिए। इसका मतलब है कि आपको 510 - 500 = 10 शेयर 51 रुपये की मौजूदा कीमत पर खरीदने की ज़रूरत है और यह कीमत आपके शुरुआती खरीद मूल्य से ज़्यादा है।

केस 3: अगर स्टॉक की कीमत घटकर 48 रुपये हो जाती है

इस मामले में, अंतर्निहित स्टॉक पोजीशन का मूल्य 500 * 2 = - 48 रुपये से घट जाता है। 1000.

कॉल ऑप्शन मूल्य में परिवर्तन = डेल्टा * अंतर्निहित मूल्य में परिवर्तन

कॉल ऑप्शन प्रीमियम में परिवर्तन = 0.5 * (– 2) = – 1 रुपया

1000 कॉल ऑप्शन के मूल्य में कुल परिवर्तन = 1000 * (– 1) = – 1000 रुपये

चूंकि यह एक शॉर्ट ऑप्शन पोजीशन है, इसलिए इससे 1000 रुपये का लाभ होगा।

इस प्रकार, पोर्टफोलियो मूल्य में शुद्ध परिवर्तन = 0 है

अब इस बिंदु पर डेल्टा, मान लीजिए, 0.48 हो जाता है। इसलिए, डेल्टा तटस्थ रहने के लिए, नए हेज के लिए आपके पास 0.48 * 1000 = 480 शेयर होने चाहिए। इसका मतलब है कि आपको 500 - 480 = 20 शेयर 48 रुपये की मौजूदा कीमत पर बेचने की जरूरत है और यह कीमत आपके शुरुआती खरीद मूल्य से कम है।

केस 4: अगर स्टॉक की कीमत बढ़कर 52 रुपये हो जाती है

इस मामले में, अंतर्निहित स्टॉक स्थिति का मूल्य 500 * 2 = 1000 रुपये बढ़ जाता है।

कॉल ऑप्शन मूल्य में परिवर्तन = डेल्टा * अंतर्निहित मूल्य में परिवर्तन

कॉल ऑप्शन प्रीमियम में परिवर्तन = 0.5 * 2 = 1 रुपये

1000 कॉल ऑप्शन के मूल्य में कुल परिवर्तन = 1000 * 1 = 1000 रुपये

चूंकि यह एक शॉर्ट ऑप्शन स्थिति है, इसलिए इससे 500 रुपये का नुकसान होगा। 1000.

इस प्रकार, पोर्टफोलियो मूल्य में शुद्ध परिवर्तन = 0 है

अब इस बिंदु पर डेल्टा, मान लीजिए, 0.52 हो जाता है। इसलिए, डेल्टा तटस्थ रहने के लिए, नए हेज के लिए आपको 0.52 * 1000 = 520 शेयर चाहिए। इसका मतलब है कि आपको 520 - 500 = 20 शेयर 52 रुपये की मौजूदा कीमत पर खरीदने की ज़रूरत है और यह कीमत आपके शुरुआती खरीद मूल्य से ज़्यादा है।

यदि आप पुनर्संतुलन आवृत्ति बढ़ाते हैं, तो लेनदेन लागत में काफ़ी वृद्धि होगी।

विकल्प मूल्य निर्धारण पर दूसरा महत्वपूर्ण प्रभाव अस्थिरता का है। अस्थिरता विकल्प मूल्य को बढ़ाती है, लेकिन वर्तमान शेयर मूल्य को ज़्यादा प्रभावित नहीं करती है। अस्थिरता में वृद्धि कॉल और पुट दोनों को अधिक मूल्यवान बनाती है। मूल्य में यह वृद्धि आपके लिए नुकसानदायक होगी, क्योंकि आपने विकल्पों को कम कर दिया है, तथा हेज के लिए प्रयुक्त शेयरों के मूल्य में तत्काल परिवर्तन से इसकी भरपाई नहीं हो पाती है। हेज की गई स्थिति पर तत्काल नुकसान हो सकता है।

अतिरिक्त पढ़ें: डेल्टा हेजिंग का गतिशील प्रबंधन

सारांश

• डेल्टा हेजिंग आपको शॉर्ट ऑप्शन पोजीशन के डाउनसाइड जोखिम को हेज करने की अनुमति देता है।

• डेल्टा = किसी अंतर्निहित की इकाई कीमत में परिवर्तन के संबंध में किसी ऑप्शन की कीमत में परिवर्तन
• डेल्टा 0 से 1 तक होता है, जहाँ डीप OTM ऑप्शन का मान 0 के करीब होता है और डीप ITM का मान 0 के करीब होता है विकल्पों का मूल्य 1 के करीब होता है। ATM विकल्पों का मूल्य 0.5 के करीब होता है।
• विभिन्न विकल्प स्थितियों के लिए डेल्टा का वास्तविक मूल्य निम्नलिखित श्रेणियों में होगा:
• एक लॉन्ग कॉल या शॉर्ट पुट = 0 से + 1 के बीच
• एक शॉर्ट कॉल या लॉन्ग पुट = 0 से – 1 के बीच
• वास्तव में, डेल्टा हेजिंग सही नहीं है क्योंकि डेल्टा समय के साथ और बाजार की बदलती स्थितियों के साथ बदलता रहता है।

यह हमें विकल्प रणनीतियों पर पाठ्यक्रम के अंत में लाता है। हमने अलग-अलग विकल्प रणनीतियों, सिंगल-लेग्ड और मल्टी-लेग्ड को देखा, जिनका उपयोग व्यापारी करते हैं। अब आपको इन विभिन्न मल्टी-लेग्ड विकल्प रणनीतियों को समझने में सक्षम होना चाहिए और यह भी कि उन्हें किन स्थितियों में इस्तेमाल किया जा सकता है।